中国基建投资潮 – 纵览中国-China In Perspective

中国从全球经济危机中非凡复苏，一项有史以来最大规模的经济刺激方案可谓功不可没。 去年，在许多发达经济体遭遇上世纪30年代以来最严重的衰退之际，中国经济增长率了8.7%。 确实，中国的铁路扩张计划规模惊人——到2015年，中国计划投资高达4万亿元人民币，铺设铁路1.864万英里。铁路网的扩张速度是如此之快，中国各航空公司只能看在眼里，急在心头。 基础设施项目开支的突飞猛进引发了种种疑问。投资激增是否具有经济效用？这些基础设施建设项目在财务上是否稳健？人们担心，如果有些投资无法收回，这一银行信贷的激增最终将演变成披着伪装的财政开支。 鉴于中国投资的规模，一些华而不实的面子工程或许在所难免。内蒙古的康巴什就是一个例子。这个可以容纳10万人口的城市如今几乎是一座空城。 但中国仍然是一个相对贫穷的国家，意味着仍然存在庞大的投资需求。巴克莱资本(Barclays Capital)驻香港经济学家彭文生表示，就发展而言，中国更像上世纪五、六十年代的日本，而不是80年代末有泡沫倾向的日本。 彭文生认为，目前正是中国政府大举推动基础设施投资的大好机会，此后，在本十年的后半段，储蓄率将开始下降。“在那之前，（中国）有5年的时间建设现代基础设施。这不仅是应对去年出口缩降的权宜之计，也是中国的必然之举，”他表示。 因此，中国并不完全是在建设日本随处可见的“无用桥”，但这些投资的财务状况依然难以判断，部分原因在于资金实际使用状况的透明度很低。经济刺激计划中的很大一部分资金都通过银行借给了地方政府，但之后的去向就有些隐晦难明了。 除了极少数情况下，地方政府实际上不得以自身名义向银行借款。但过去十年里，地方政府已着手成立专门的投资公司，将公有土地划拨给它们，以此为抵押品来获取银行贷款。有人估计，现在全国各地有多达8000家地方政府投资公司。2008年底，中央政府希望实施其基础设施投资计划时，求助的就是此类公司。 目前仍不清楚，到底有多少资金通过这种方式贷给了地方政府实体。虽然中国银行业监管机构估计的地方政府债务为6万亿元人民币，但美国西北大学(Northwestern University)学者史宗翰(Victor Shih)估算，中国地方政府债务总额更接近于11.4万亿元人民币。此外，在对与数千家此类公司有关的公文进行了一番研究后，史宗翰相信，银行已承诺在未来几年里再向此类公司投放12.7万亿元人民币贷款。他表示，如果把这些贷款考虑在内，中国的债务与GDP之比要远高于官方给出的大约20%的水平。根据这些计算，该比例在2009年底为71%，到2011年将达96%。 官方数据显示，经济刺激方案中约有一半资金投向了基础设施建设，但许多经济学家认为，实际数字要高得多。中国修建了新公路与熠熠生辉的机场航站楼，但最大的重点还是铁路，尤其是发展迅速的高速铁路网。今年2月，武汉至广州的新高铁客运线投入运营，全程665英里只需3小时即可跑完。 史宗翰说：“那种认为中国房地产市场根本没有使用杠杆的看法是错误的。购房者或许没有使用，但地方政府却在大规模使用。” 他表示，那些管理良好城市获取的贷款，偿还起来大多没什么问题，但在较小的城镇和农村地区，许多基础设施背后的商业情况就不那么明朗了。 此外，鉴于如此天量的贷款是在短时间内投放出去的，难免会有部分贷款流入那些日后难以创造足够偿贷收入的项目。 不过，中央政府已在努力消除潜在问题。近几个月来，银行业监管机构多次告诫各银行不要向地方政府公司过多放贷。这可能导致此类公司未来两年获得的贷款额大幅减少。中央政府还在讨论在部分城市征收房产税，这将为资金拮据的地方政府提供另一个资金来源。   如果此类投资公司陷入财务困境，它们随时可以出售划拨给它们的土地。事实上，这正是某些地方政府打的算盘。重庆大学(Chongqing University)经济学家蒲勇健表示：“这些贷款最终很容易变成变相的财政支出。不过，在城市化进程的支撑下，中国经济未来几年仍将迅猛增长，因此地价会上涨得很快。” 但这相当于是在豪赌：在对潜在泡沫的广泛担忧中，未来几年房地产市场仍将保持强劲。经过近期的投资狂潮，如果土地市场出现疲软，那么中国最终可能会面对大量需要消化的不良贷款。